西藏药业是我们方正医药持续强烈推荐的四个卖药公司之一(分别为康弘药业、西藏药业、通化东宝和常山药业),我们始终强调,公司新活素是用于治疗急性心衰的刚性需求品种,在医保控费背景下作为自费品种不受任何影响,康哲药业成为大股东后为其带来持续的经营管理改善,是个拐点型公司。
   
公司3季报收入4.9亿元,同比下滑59%,主要是去年8月份剥离了拖累公司业绩的商业子公司本草堂,导致公司并表口径发生变化。净利润1.2亿元,同比增长83%,扣非净利润1.01亿元,同比增长162%,远超市场预期。
   
单季度看,公司今年Q1~Q3收入分别为0.97亿、1.55亿和2.40亿元,Q3单季度收入大幅放量,除了新活素继续保持快速增长,新并购的依姆多5月份也开始贡献。并表Q1~Q3单季度净利润分别为0.22亿元、0.42亿元和0.58亿元,其中Q2净利润包含了0.18亿元的政府补助,因此,Q3单季度经营性的净利润0.58亿元是其他几个季度的2倍以上,趋势大幅向好。诺迪康预计保持平稳增长,继续推进各地招标工作,已经在重庆、四川、上海、广东、湖北、海南、福建、山西、江西、甘肃、湖南等十几个省份中标,价格保持稳定,预计开始讲加快放量。
   
公司拟向康哲医药、国金香港、葛卫东、屈向军、张勇和上海混沌道然资产管理有限公司等定增不超过4283万股,定增完成后,康哲药业及其一致行动人持股比例上升至37%,西藏药业的A股平台价值更加凸显。目前,定增已二次反馈,基准价为35.02元/股,由于定增价格采取定增基准价与发行日前20个交易日均价70%孰高决定,因此,理论上,发行日前20个交易日均价50元/股是一个压制因素,我们预计,定增有望于年底前完成。
   
我们预计,公司2016~2018年净利润分别同比增长131%/41%/24%,暂不考虑定增,当前股价对应2016/2017年PE34/24倍,预计定增完成股价压制因素消除后和估值切换完成后,股价上涨空间较大,维持“强烈推荐”投资评级。
   
风险提示:产品销售低于预期;外延式并购低于预期