公司公布年报,2016年收入7.9亿元,同比下降42%,主要是2015年2季度剥离亏损商业子公司本草堂,导致收入口径发生变化,净利润1.98亿元,同比增长116%,扣非净利润1.67亿元,同比增长158%,略超出1月26日公司业绩预告中1.9亿元的净利润预告,经营性现金流净额2.5亿元,同比大幅增长87%。
   
公司主营品种收入7.9亿元,同比大幅增长51%,主要是2016年5月份新收购的依姆多开始并表。核心品种新活素销售量37万支,同比增长15.2%,预计康哲药业对应的销售口径有望更快,该品种属于刚性需求和学术推广品种,预计未来几年增速有望维持在20%左右;诺迪康销量887万盒,同比增长5%,康哲药业未完成2015年与公司签订的1100万盒的协议任务量,因此赔偿公司金额218万元,按照协议任务量,2017年销售量在1450万盒,假设真能达到,相当于诺迪康2017年销量同比增长64%。诺迪康2016年销售增速不佳,一方面是由于此前诺迪康由中小代理商运作,在市场和产品交接过程中并不顺畅,此外,各地招标进度缓慢也影响了诺迪康的进医院和推广,且浙江省由于诺迪康中标价过低而弃标,但考虑到该品种适应症空间巨大、及康哲在心内科强大的学术推广能力,且有协议任务量做保证,诺迪康2017年销售增长有望非常显著。依姆多2016年6~12月实现净利润998万美元(6870万元),而2017年开始全年并表,并表口径的差异将是2017年公司业绩增速最大动力。其他品种小儿双清颗粒销售增速下滑18%、十位蒂达胶囊销量下滑15%、金罗汉涂膜增长4%,公司自有品种由于规模较小,尚未支撑起成熟的销售队伍,预计未来随着公司进一步实施外延式并购预期不断丰富新品种,自有销售品种有望逐渐培育。
   
我们预计,公司2017~2019年净利润3.06亿/3.94亿/5.26亿元,分别同比增长55%/29%/33%,暂不考虑定增摊薄,当前股价对应2017年PE29倍,定增完成后,14亿左右募集资金到位,为公司继续推进外延式并购提供了可能,康哲药业持股比例大幅提升后,公司作为其A股平台的价值愈发显著,中长期看成长空间巨大,维持“强烈推荐”投资评级。